安井食品忘忧"美白" 毛利率低于同行国金定价22元

（原标题：安井食品忘忧"美白" 毛利率低于同行国金定价22元）

　中国经济网编者按：2017年2月22日，福建安井食品股份有限公司（以下称“安井食品”，股票代码603345）在上交所挂牌上市，保荐机构为民生证券，发行数量为5,401万股，全部为新股发行，无老股转让。本次发行募集资金总额为60,059.12万元，扣除发行相关费用后，募集资金净额为53,984.62万元，分别用于“泰州安井新建年产16万吨速冻调制食品项目”、“无锡民生扩建年产4.5万吨速冻调制食品项目”、“安井技术研发中心项目”。 

　　公开资料显示，安井食品于2014年6月20日首次发布招股说明书，2016年12月28日首发申请获通过。2017年2月10日，安井食品启动申购，发行价格为11.12元/股。回拨机制启动前，网下初始发行数量为3,240.60万股，占本次发行总量的60%；网上初始发行数量为2,160.40万股，占本次发行总量的40%。回拨机制启动后，网下最终发行数量为540.10 万股，占本次发行数量的10%；网上最终发行数量为4,860.90万股，占本次发行数量的90%，网上发行最终中签率为0.03781324%，128,254股遭弃购。股价走势来看，安井食品2月22日上市以来连续八个交易日涨停，截止3月3日收盘，收报31.20元。 

　　根据招股书，2013年至2016年6月，安井食品实现营业收入分别178,618.76万元、222,020.11 万元、256,122.06万元及143,942.22万元；归属于母公司股东的净利润分别为10,406.37万元、13,029.12万元、12,834.35万元、10,161.97万元。2016年1-9月，公司实现营业收入209,187.07万元，同比增长13.72%；实现归属于母公司股东的净利润12,734.72万元，同比增长50.02%。 

　　2013年至2016年6月，安井食品实现毛利49,609.31万元、60,849.68万元、69,361.49万元、39,449.97万元，综合毛利率分别为27.77%、27.41%、27.08%及27.41%。 

　　安井食品火锅料制品毛利率均低于海欣食品。报告期内，安井食品火锅料制品毛利率分别为28.48%、27.86%、27.59%、27.48%，可比上市公司海欣食品同期毛利率分别为31.47%、30.62%、30.29%、31.69%。 

　　公司速冻面米制品毛利率低于三全食品。报告期内，安井食品速冻面米制品毛利率分别为26.55%、26.47%、25.77%、27.21%，可比上市公司三全食品同期毛利率分别为34.95%、34.50%、32.86%、35.07%。 

　　2013年至2016年6月，安井食品应收账款账面价值分别为11,019.34万元、10,645.11万元、8,596.68万元、7,469.62万元，占各期末流动资产的比例分别为14.89%、11.43%、8.04%、7.68%。应收账款周转率分别为16.22次、19.41次、25.23次、16.97次。 

　　安井食品各期末存货余额分别为金额分别为47,673.69万元、57,208.27万元、58,691.62万元及56,842.04万元，占流动资产的比例较高，分别为64.42%、61.43%、54.91%及 58.44%。存货周转率分别为3.13次、3.07次、3.22次及1.81次，略低于可比上市公司。 

　　招股书显示，安井食品实控人章高路2006年7月至2013年8月，担任闽福发A董事、董事长；2009年6月至2011年7月，兼任闽福发A董事会秘书；2013年8月至今，担任闽福发A董事。章高路除担任国力民生及闽福发A董事外，还担任国力民生控制的北京辉煌创业投资顾问有限公司董事以及福州福发发电设备有限公司经理。 

　　据大众证券报报道，2007年，安井食品实际控制人章高路曾在担任原A股上市公司闽福发A董事长、董事期间，两次因为未及时履行信息披露义务，被深交所通报批评。 

　　此外，对比安井食品两次披露的招股说明书可以发现，2014年披露的曾被检出产品不合格问题，到了2016年悄然不见了。 

　　国金证券在研报分析中称，参考三全食品2017PS 1.5X的估值，安井食品的目标价为24.7元； 按照食品龙头企业2017年PE 21X的平均估值水平，安井食品的目标价为19.4元，综合考虑，给予新股安井食品目标价22元。 

　　中国经济网记者就上述问题向公司董事会办公室发去采访函，截至发稿未收到回复。 

　　速冻食品生产企业上交所上市 

根据招股书，安井食品主要从事火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品等速冻食品的研发、生产和销售，是行业内产品线较为丰富的企业之一。公司主要经营“安井”品牌速冻食品，包括爆汁小鱼丸、仿花枝丸等速冻鱼糜制品；撒尿肉丸、霞迷饺等速冻肉制品；紫薯包、红糖馒头、手抓饼等速冻面米制品合计300 多个品种产品。 

经过多年发展，公司已形成了以华东地区为中心，并以此辐射全国的营销网络，并逐步成长为国内较具影响力和知名度的速冻食品生产企业之一。2014年，公司荣获“2013年度福建省海洋产业十佳龙头企业”称号。 

公司始终坚持“市场导向＋技术创新”的经营思路，以生产工艺专业化、食品质量安全性为经营目标，并以此推动研发工作的开展。目前公司拥有国家级企 业技术中心和厦门市速冻食品重点实验室，在行业内拥有较强的技术创新能力，每年不断推出多种新品。公司已和江南大学等国内多个院校和科研院所建立了良好的产学研关系，并被选为鱼糜行业“十二五”科技部国家科技支撑项目《海洋水产食品加工技术研发与产业化示范》的子项目《低值海产蛋白的重组加工与高值化利用》的承办单位。 

公司坚持“传承中华美食、传递健康快乐”的企业使命，“责任，正道，行动，共赢”的企业价值观，“食以民为天”的经营理念及“马上去做，用心去做” 的企业作风，按照“火锅料制品为主、面米制品为辅”的产品策略，不断提升安井产品质量，提高品牌美誉度和企业竞争力。 

根据招股书，2013年至2016年6月，安井食品实现营业收入分别178,618.76万元、222,020.11 万元、256,122.06万元及143,942.22万元；归属于母公司股东的净利润分别为10,406.37万元、13,029.12万元、12,834.35万元、10,161.97万元。2016年1-9月，公司实现营业收入209,187.07万元，同比增长13.72%；实现归属于母公司股东的净利润12,734.72万元，同比增长50.02%。 

安井食品预计2016年全年营业收入约300,000万元至310,000万元，同比增长17.14%～21.05%；预计扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润约15,000万元至16,000万元，同比增长42.86%～52.38%。 

招股书显示，本次发行前，国力民生持有安井食品9,319.06万股，占公司总股本的 57.51%，为安井食品的控股股东。国力民生成立于2000年11月6日，法定代表人为章高路，章高路目前持有安井食品控股股东国力民生32.93%的股权。安井食品实际控制人为章高路。 

章高路：男，1976年1月20日出生，中国国籍，无永久境外居留权。1996年毕业于南京理工大学； 1996年至2000年，担任江苏省常州市北环物业公司副总经理；2000年至今，历任国力民生副总经理、副董事长、总经理、董事长；2006年7月至2013年8月，担任闽福发A董事、董事长；2009年6月至2011年7月，兼任闽福发A董事会秘书；2013年8月至今，担任闽福发A董事。 

章高路除担任国力民生及闽福发A董事外，还担任国力民生控制的北京辉煌创业投资顾问有限公司董事以及福州福发发电设备有限公司经理。 

国力民生第二大股东为戴玉寒，出资比例25.95%。戴玉寒所持国力民生6,500万元出资额实际由其子戴凡出资。戴凡为香港籍华人，长期生活在香港地区和其他国家。 

安井食品本次在上交所挂牌上市，发行股票数量为5,401万股，募集资金净额为53,984.62万元，分别用于“泰州安井新建年产16万吨速冻调制食品项目”、“无锡民生扩建年产4.5万吨速冻调制食品项目”、“安井技术研发中心项目”。 

　　高管任职情况是否违规遭问询 

2016年6月29日，证监会公布了安井食品首次公开发行股票申请文件反馈意见，部分问询如下： 

发行人控股股东国力民生是上市公司闽福发A的控股股东，截至2014年12月31日，国力民生持有其19.05%的股份。请回答以下问题： 

（1）请保荐机构和发行人律师补充说明国力民生股东章高路等4人是否在闽福发Ａ担任职务，担任职务期间是否存在违反上市公司监管相关法律法规的情形，是否曾受到证券监管机构的处罚或被采取监管措施； 

（2）请保荐机构和发行人律师说明国力民生的历史沿革和资产重组情况，说明国力民生历次增资及股权转让的资金来源；说明国力民生取得闽福发Ａ股权的过程，是否履行了法定的程序，是否符合法律法规的规定。 

（3）国力民生原住所为福州市台江区广达路349号A座2层。2014年7月国力民生迁址至新疆维吾尔自治区，住所变更为新疆乌鲁木齐高新技术产业开发区（新市区）高新街258号数码港大厦2015-666号。请保荐机构和发行人律师说明国力民生迁址的原因。 

（4）请保荐机构和发行人律师说明戴玉寒为戴凡代持国力民生3,000万出资额的原因。 

请保荐机构和发行人律师说明并披露发行人及其子公司是否曾发生产品质量责任事故，是否存在因产品质量问题受到相关行政机构处罚的情况。 

请保荐机构和发行人律师说明发行人及其子公司是否仍存在以员工个人名义办理银行卡收款的情况；说明发行人是否存在以现金或个人账户进行原材料采购的情况；请保荐机构和发行人会计师就现金支付或采购事项说明发行人内部控制措施是否存在缺陷，是否对发行条件构成实质影响。 

根据招股说明书披露，报告期各期，发行人应收账款前五名客户均为商超连锁。请在招股说明书“管理层讨论与分析”中按销售模式补充披露报告期各期应收账款前五名客户的名称、金额及占当期应收账款比例的情况。 

根据招股说明书披露，与同行业上市公司三全食品、海欣食品相比，报告期各期，发行人的营业收入增长幅度显著高于可比公司，但销售费用占营业收入的比重显著低于可比公司。请在招股说明书“管理层讨论与分析”中结合产品类别、销售模式等方面补充分析上述差异的原因，并比较发行人与同行业上市公司的净利率，如存在差异，请分析原因。 

根据招股说明书披露，在与同行业上市公司的毛利率比较中，发行人的鱼糜制品、肉制品、火锅料制品综合毛利率均低于以生产火锅料制品为主的海欣食品，发行人的面米食品毛利率低于以生产面米食品为主的三全食品。请在招股说明书“管理层讨论与分析”中补充披露，用单一产品的毛利率比较可比公司综合毛利率的合理性，并结合销售模式、平均销售单价、平均采购成本量化比较发行人与同行业上市公司毛利率的差异。 

根据招股说明书披露，报告期各期，发行人存货占流动资产比重达60%以上，占资产总额比重达30%以上。请在招股说明书“管理层讨论与分析”中结合保质期、对账期、库龄情况等补充分析存货各明细科目（特别是原材料、发出商品和库存商品）减值准备计提的充足性。请会计师对上述事项进行核查并发表意见。 

2016年12月28日，主板发审委2016年第195次会议召开，根据审核结果公告，发审委对安井食品提出如下问询： 

请发行人代表进一步说明报告期内和截至目前发行人产品是否发生质量问题、安全事故，是否因此受到行政监管部门的处罚及媒体报道、消费者关注投诉等，是否存在因产品质量问题引发的纠纷或诉讼；发行人关于原材料采购、第三方物流运输、生产操作、仓储以及寄售过程中食品安全的相关内控制度建设和运行情况。请保荐代表人说明对前述事项的核查程序、依据和结论。 

请发行人代表进一步说明发行人及其控股股东福建国力民生科技投资有限公司（以下简称国力民生）自设立至今的出资、历次增资和股权转让等股权变动及资金来源情况，是否存在第三方提供资金；戴玉寒代戴凡持有国力民生6,500万股权，至今为止尚未还原和登记到戴凡名下的具体原因；是否存在委托持股、信托持股以及其他利益安排情形；发行人的股权是否清晰、发行人的控股股东和受控股股东及实际控制人支配的股东持有的发行人股份是否存在重大权属纠纷；章高路未在发行人担任董事、监事、高管等任何职务，是否实际行使对发行人的控制权，将其认定为发行人实际控制人的依据和理由，发行人报告期内实际控制人是否发生变更。请保荐代表人进一步说明核查程序、依据和结论。 

请发行人代表进一步说明：（1）厦门海洋实业（集团）股份有限公司（以下简称ST海洋）向福州牛津-剑桥科技发展有限公司出售厦门海洋华顺集团有限公司（以下简称海洋华顺）、厦门华顺食品工业有限公司（以下简称厦门工业）股权时所履行的决策程序、审批程序与信息披露情况,相关资产是否经评估,是否符合法律法规、公司章程以及有关上市公司监管和信息披露的要求；（2）发行人前身厦门华顺民生食品有限公司（以下简称华顺民生）受让来自ST海洋的相关资产和股权的过程,是否符合法律法规的规定,是否存在纠纷或其他潜在风险；（3）华顺民生向厦门工业及海洋华顺购买商标和机器设备的原因,相关商标和设备的定价是否公允，是否损害ST海洋及其投资者的合法权益。请保荐代表人说明核查情况。 

请发行人进一步说明未严格按法律法规的规定为部分员工缴纳社会保险和住房公积金的具体原因，未缴纳社保费用和住房公积金是否征得相关员工的同意，是否存在潜在纠纷；是否损害发行人员工利益，是否符合《劳动法》、《住房公积金管理条例》等法律法规的规定，是否和被政府监管部门处罚的风险；未足额缴纳社保和住房公积金，对发行人经营业绩的影响，是否构成本次发行的障碍。请保荐代表人说明核查情况。 

　　产品毛利率不及同行 

根据招股书，2013年至2016年6月，安井食品实现毛利49,609.31万元、60,849.68万元、69,361.49万元、39,449.97万元，综合毛利率分别为27.77%、27.41%、27.08%及27.41%。 

综合毛利率情况（图片来源：招股书） 

安井食品单一产品毛利率与同行业上市公司综合毛利率比较的合理性公司主要产品包括火锅料制品（以速冻鱼糜制品、速冻肉制品为主）和速冻面米制品等速冻食品，是行业内产品线较为丰富的企业之一。而公司所处行业同行业上市公司有海欣食品和三全食品，根据公开资料显示，同行业上市公司均主营单一类别速冻食品，相关产品销售收入占营业收入比重均达99%以上。 

安井食品火锅料制品毛利率均低于海欣食品。报告期内，安井食品火锅料制品毛利率分别为28.48%、27.86%、27.59%、27.48%，可比上市公司海欣食品同期毛利率分别为31.47%、30.62%、30.29%、31.69%。 

公司表示，由于公司与海欣食品销售模式基本一致，公司火锅料制品与海欣食品主要产品类似，因此公司火锅料制品毛利率与海欣食品产生差异主要是由于各自的成本与单价差异所致。 

火锅料制品毛利率与海欣食品综合毛利率对比（图片来源：招股书） 

报告期内，安井食品速冻面米制品毛利率分别为26.55%、26.47%、25.77%、27.21%，可比上市公司三全食品同期毛利率分别为34.95%、34.50%、32.86%、35.07%。公司速冻面米制品毛利率低于三全食品。 

速冻米面制品毛利率与三全食品综合毛利率对比（图片来源：招股书） 

　　存货占流动资产六成 

根据招股书，2013年至2016年6月，安井食品应收账款账面价值分别为11,019.34万元、10,645.11万元、8,596.68万元、7,469.62万元，占各期末流动资产的比例分别为14.89%、11.43%、8.04%、7.68%，应收账款占营业收入比例分别为6.52%、5.06%、3.54%及5.48%。应收账款周转率分别为16.22次、19.41次、25.23次、16.97次，相对高于同行业上市公司水平。 

2013年至2016年6月，安井食品各期末存货余额分别为金额分别为47,673.69万元、57,208.27万元、58,691.62万元及56,842.04万元，占流动资产的比例较高，分别为64.42%、61.43%、54.91%及 58.44%。存货周转率分别为3.13次、3.07次、3.22次及1.81次，略低于可比上市公司。 

与同行业上市公司资金周转能力对比（图片来源：招股书） 

　　国金证券定价22元 

东莞证券在研报中称，公司经过十多年的不断发展，已成为国内最大的速冻食品企业之一。2013年公司年生产速冻食品超过15万吨，年主营业务收入超过15亿元人民币。作为农业产业化省级重点龙头企业，公司技术研发机构已获得“福建省企业技术中心”、“厦门市企业技术中心”和“厦门市速冻调制食品重点实验室”的称号，现享有知识产权164件，其中发明专利13件、实用新型26件。公司产品行销国内30多个省、市、自治区，拥有专业经销商700多家。公司还与国内外知名连锁卖场如大润发、沃尔玛、家乐福、欧尚，以及呷哺呷哺、永和大王、海底捞等众多特通餐饮客户建立了长期战略伙伴关系；除国内市场外，安井产品还远销北美、澳大利亚等国家和地区。 

广发证券在研报中指出，“战略大单品+新品”带动公司收入增长，15年大单品收入占比37%，收入增长额占总收入增长额50%以上；公司13-15年持续推出新品，15年新品收入占总收入23.9%，拉动15年公司收入同增15.4%，高于同行业三全的3.4%以及海欣的-5.2%；公司以经销商模式为主，15年经销商收入占比80%以上，商超和特通渠道分别为17%和3%；华东地区经销商渠道铺设最多，以市、县级经销商为主，客户分散；西南地区重点发展，以省级经销商为主，客户较为集中且单个客户销售规模较大。 

预计公司16-18年收入30.01/35.71/42.71亿，增速17.2%/19.0%/19.6%，16-18年净利润1.99/2.34/2.70亿元，增速分别为55.3%/17.4%/15.2%，若公司本次成功发行5401万股，16-18年摊薄EPS为1.23/1.08/1.25元/股。 

国金证券预计，2016-2018年收入分别为30.48亿/35.58亿/44.81亿元，净利分别为1.62亿/2.00亿/2.46亿。考虑到发行后新增5,401万股，对应2016-2018年EPS分别为1.00元/0.925元/1.136元。可比公司海欣食品、三全食品都处于利润异常阶段，PE估值不具备可参考性。参考三全食品2017PS1.5X的估值，安井食品的目标价为24.7元；按照食品龙头企业2017年PE21X的平均估值水平，安井食品的目标价为19.4元，综合考虑，给予新股安井食品目标价22元，“买入”评级。 

平安证券称，预计公司16-18年收入30、34、39亿，同比增18%、14%、13%，归母净利1.5、2.0、2.4 亿，同比增20%、30%、19%。按上市后2.16亿股本测算，EPS分别0.71、0.92、1.09元。可比公司海欣与三全利润异常，PE参考意义不大。根据三全情况给予安井17年1.5-2.0倍PS，定价区间23.9-31.9元；参考食品龙头17年PE均值22倍，给予安井17年25-30倍PE，定价区间23.0-27.6元。综合考虑，安井17年合理价格区间23.0-31.9元。 

　　章高路曾违规被深交所通报批评 

据大众证券报报道，2007年，安井食品实际控制人章高路曾在担任原A股上市公司闽福发A董事长、董事期间，两次因为未及时履行信息披露义务，被深交所通报批评。 

第一个批评是因为闽福发A没有对参股子公司大华大陆投资有限公司2006年与太平洋签订1亿元增资协议并获得证监会批准一事做及时披露，深交所认为闽福发A违反了《上市规则》第7.8条等规定，深交所最终给予闽福发A通报批评，涉及此事的章高路、王勇、边勇壮等9人也各自受到一个通报批评。 

第二个批评是因为章高路虽然在2006年6月9日通过受让股份成为上市公司的实际控制人，但章高路以及上市公司却直到2007年8月11日才履行信息披露义务。上述行为违反了有关规定。因此，闽福发A、章高路、王勇、边勇壮等人各自再次受到一个通报批评。 

安井食品控股股东国力民生同样在2011年也被深交所通报批评，并被记入上市公司诚信档案。2011年4月29日，闽福发A进行了增发，国力民生出资3亿元认购了其中的3500万股；但当年7月19日，国力民生就通过大宗交易系统卖出800万股，涉及金额9040万元。国力民生作为持有闽福发股份5%以上的股东，通过定向增发认购与通过大宗交易减持的时间间隔不足6个月，违反了有关规定。 

上述事项均未出现在2016年招股说明书上。对此，安井食品解释称，“我司已按照中国证监会关于首发上市之要求，真实、完整的披露了报告期内的相关内容。贵社提到的2011年深交所通报批评一事，我司已在《招股说明书(申报稿)》发行人基本情况章节如实披露。” 

查阅安井食品2014年披露的招股说明书，找到这么一段：“2011年11月9日，根据深交所《关于对福建国力民生科技投资有限公司及其相关当事人给予处分的决定》，国力民生因违规减持神州学人股票被给予通报批评。除此之外，报告期内控股股东未受到中国证监会及交易所的其他处罚。”但2007年章高路的违规事项未有涉及。 

　　新招股书食品不合格信息消失 

根据招股书，安井食品存在食品安全质量风险。在产品生产环节，若公司在生产过程中任一环节出现疏忽导致发生食品安全问题或事故，都有可能影响公司品牌和信誉度，导致公司遭受处罚，并存在进一步引起消费者诉讼的可能，从而对公司的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。 

据大众证券报报道，对比安井食品两次披露的招股说明书可以发现，2014年披露的曾被检出产品不合格问题，到了2016年悄然不见了。 

安井食品2014年6月份披露的招股说明书在“风险因素”中的“产品流通环节存在的食品安全风险”提到，“2012年6月，上海市质量技监部门、工商部门、食品药品监管部门在对上海华灵乐购生活购物有限公司抽检中发现一件由无锡民生3月20日生产的猪肉粽存在菌落总数、大肠菌群不合格的情况。公司得知问题后，迅速实施召回并对产品进行溯源，确认无锡民生所生产的同批次产品并无该类情况，产品不合格的问题并非出自生产环节。由此可见，流通环节的管控对于食品安全同样至关重要。尽管该事件未导致公司遭受行政处罚，且未对公司经营业绩造成不利影响，但未来公司产品若在流通环节发生食品质量问题，同样有可能对公司声誉造成一定影响。” 

这段内容为何在2016年6月更新披露的招股说明书上未有体现？ 

据大众证券报后续的报道，安井食品回复称，因2012年发生于产品流通领域的风险因素事件已不在报告期内，故在2016年更新后的招股书中不再披露。 

(原标题：安井食品忘忧"美白" 毛利率低于同行国金定价22元)